华润置地(01109.HK)

华润置地(1109.HK):租金收益增长超预期,上调至 “买入”评级,目标价42.15港元

时间:20-01-17 09:25    来源:格隆汇

机构:招商银行

评级:买入

目标价:42.15港元

华润置地(01109)于 2019 年 12 月进行了管理层改组。我们认为这一变化不会对公司产生 负面影响。公司的合同销售额在 2019 年增长 15%至 2,425 亿元人民币,位列中 国第十大房地产公司。公司在2019下半年收购1,000万平新土地,因此我们将资 产净值估算上调至 61.01 港元。我们将目标价从 36.02 港元上调至 42.15 港元, 上行空间 16.0%,并上调评级至“买入”。

 高管易帅。公司宣布唐勇辞任董事会主席,并由王祥明接任。唐勇将转任华润 电力(836 HK,未评级)主席。另一方面,王祥明于 2019 年加入华润(集 团)。在此之前,他曾任中国建筑工程总公司总经理。因此,我们认为唐勇的 离任是内部安排,我们对此并不担忧。 

 2019年合同销售增长15%。公司2019年的合同销售金额和面积分别增长15.1% 至 2,425 亿元人民币和 10.5%至 1,325 万平方米。2019 年合同销售均价上升 4.2%至 18,304 元人民币/平方米。华东和华北地区的销售占 2019 年合同销售 的30%和22%。根据克而瑞的数据,以2019年合同销售计算,华润置地被评 为全球第十大开发商。我们预计因规模渐增,其合同销售增长在 2020 年将放 缓至 13.4%。 

 2019年租金收益持续增长。公司宣布其租金收益在2019年增长 29.7%至124 亿元人民币。目前公司经营 32 个购物中心,可出租面积 1,020 万平方米。在 2020 年,西安万象城一期,南宁五乡万象城一期和成都万象城二期即将开业, 将为公司带来约 26 万平方米的可出租面积。我们预计 2020 年公司租金收益 将增长24.0%至153亿元人民币。此外,公司计划分拆物业管理业务,这将成 为短期催化剂。 

 上调至“买入”。由于租金收益增长超预期,因此我们将2019-21年的盈利预测 分别上调 2.2%, 3.3%和 3.9%。华润置地在配股 67 亿港元后加强了其资金实 力。公司于2019下半年购入43幅土地,总建筑面积1,003万平方米。考虑到 公司新增土储,我们将 2020 年每股资产净值预测上调至 61.01 港元。我们将 目标价从36.02港元上调至42.15港元,较资产净值折让30%,并上调评级至 “买入”。